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來源：新财渤社
文\林渊
东莞市思索技术股份有限公司（以下简称“思索技术 ”）于8月26日回复深交所二轮问询 。
这家由大专学历的80后兄妹董坤 、董芬合计控制97.01%股权的连接器企业，其前身自2008年设立起便以代持模式运转，名义股东从表弟黎大飞换至妹妹董芬 ，实质控制权始终握于董坤之手 ，代持关系延宕近十年方告解除 。然而代持并未就此终结，2022年12月 ，董坤又与好友欧阳忠签署代持协议 ，直至2023年6月方解除，此时距离公司首次递交IPO申请仅剩半年。2025年6月 ，深交所对思索技术及实控人 、财务总监给予通报批评处分 ，违规事项横跨资金占用、供应商管理 、研发费用核算 、销售佣金制度等八个方面，前次保荐代表人亦因核查程序执行不到位而受处分 。
值得一提的是 ，董芬从前次申报中借款1099万元用于个人购房；董坤兄妹借股权激励之名、以2.4倍于员工持股平台增资费用 向平台转让股权 ，合计套现约3149万元 。
财务层面，报告期内公司营收规模在可比同行中连续垫底 ，综合毛利率却维持在47%以上 ，近乎同行均值的一倍，公司对此的解释是“具备较强议价能力”。与此同时，销售费用率高出同行均值6个百分点 ，其中业务招待费占比三年近乎翻倍 ，深交所已就此问询是否存在第三方营销人员介入。公司应收账款占营收比重持续攀升至37%，净现比持续低于1 。更令人费解的是资金安排：截至2025年末 ，公司广义现金约1.1亿元且无有息负债 ，却计划募资11.8亿元，较前次申报激增156% ，其中2.5亿元用于补充流动资金 。
八项违规引监管“全链追责 ” ，从实控人到保代均遭处分
2008年12月，思索技术前身思索有限由黎大飞、赵文华以股东身份设立 ，但二人仅系受董坤委托代为出资 ，资金来源由董坤提供。这套“名义股东+幕后老板 ”的安排，在2008年至2017年间持续运转 ，历经近十年方告终结 。
2013年8月 ，黎大飞将所持80%股权转让予董芬，其中20%系真实转让，剩余60%则由董芬继续为董坤代持 。至此 ，代持关系从“黎大飞—董坤”转为“董芬—董坤” ，名义股东从表弟换成了亲妹妹，实质控制权纹丝未动。直至2017年3月 ，董芬 、赵文华分别将所持股权转让给董坤 ，代持关系方告解除 。
然而，这并非代持故事的终点 。2022年12月 ，董坤又与好友欧阳忠签署代持协议 ，欧阳忠受让公司0.50%股份后仍由董坤代持，直至2023年6月方解除。
董坤 ，1981年2月出生 ，职业生涯起步于东莞长安街口乔讯电子厂销售员 。2003年4月至2006年3月从事自由职业，2006年4月至2008年12月任东莞市思维连接器有限公司总经理 。2008年12月公司成立后 ，他以“业务员 ”身份隐身幕后。董芬 ，1985年2月出生，兄妹二人合计控制公司97.01%的股份 。
前次申报中，董芬曾从公司借款1099万元用于个人购房 ，占公司2022年净利润7588.75万元的14.5% 。
值得一提的是 ，2025年6月13日，深交所对思索技术及董坤 、董芬、财务总监谷益给予通报批评处分。处分涉及的问题横跨八个方面：资金占用 、供应商管理 、混同用工、销售佣金制度设计及核算 、研发费用核算 、利润分成会计处理、居间费用会计处理及信息披露。
前次IPO保荐代表人解锐 、肖辉也因此被深交所给予通报批评处分 。处分理由包括：未审慎核查资金管理内部控制 、未督促完整披露股权代持及关联方应收款项余额、未对研发费用核算准确性予以充分关注 、资金流水核查及客户供应商走访程序执行不到位等 。
2021年12月 ，董坤和董芬分别向员工持股平台思众合伙转让股权 ，转让价约47.96元/注册资本。而同年员工持股平台思想合伙的增资费用 仅为20元/注册资本 。同一时期 、同一目的（股权激励）下，实控人转让费用 是平台增资费用 的2.4倍 ，据此测算 ，董坤兄妹通过转让股权给员工持股平台及高管，合计变现约3149万元 。
手持理财1.1亿 ，募资额较前次激增156%
报告期内（2023—2025年） ，思索技术营业收入从3.75亿元增至6.24亿元，年复合增长率28.99%；净利润从9380.86万元增至1.36亿元 ，年复合增长率20.36%。
报告期内 ，公司综合毛利率分别为48.80%、46.51%和47.14% 。同期6家可比公司毛利率均值仅为22.99%和23.86%，思索技术的毛利率是同行的一倍左右 。2025年，公司主营业务毛利率高出同行均值25.66个百分点。
更令人费解的是 ，思索技术的营收规模在可比公司中连续垫底 。公司解释称：产品主要应用于汽车车灯领域 ，竞争对手为国外品牌，“具备较强议价能力 ” 。
报告期内 ，思索技术销售费用率分别为7.33%、6.61%和7.65% ，而同行均值仅为2.85% 、2.68%和1.65%，2025年高出同行6个百分点。
更值得关注的是销售费用的内部结构 。职工薪酬占销售费用的比例分别为61.37% 、62.66%和57.37%；业务招待费占比从7.02%升至13.97%；业务宣传费占比从7.37%升至9.27% 。业务招待费占比三年近乎翻倍。深交所已在问询中要求公司说明“销售费用高是否与纳入第三方营销人员有关”。
报告期各期末 ，公司应收账款账面价值从1.33亿元增至2.31亿元 ，占营收比重从35.39%攀升至37.02% 。坏账准备从853.52万元增至1371.58万元 。应收账款周转率分别为2.79次、3.03次和2.79次，低于行业均值。
截至2025年末 ，公司货币资金3919.04万元 ，较年初减少47.53%；同期交易性金融资产7129.79万元，均为银行理财产品 。广义现金（货币资金+理财）约1.1亿元 ，无短期借款 。
在此背景下 ，公司本次IPO拟募资11.8亿元，其中2.5亿元用于补充流动资金，较前次申报的4.6亿元增长156.52%。
