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来源：华尔街见闻
近日 ，在a16z最新发布的播客节目中 ，科技投资人Gavin Baker与a16z合伙人David George展开深度对话。Baker直言，他今年夏天走访了整个行业 ，向每一个人提出同一个问题：“你能告诉我你业务中有哪怕一个正在恶化的量化数据点吗？就一个 。 ”结果是——他一个都没找到 。
当所有人都在担心AI过度建设，Baker却认为 ，市场对AI需求的估计严重不足 ，眼下真正值得警惕的风险可能是建设不足。当前全球重度AI付费用户可能不足1000万，而全球知识工作者有15亿人 ，需求扩散才刚刚起步 ，供给已经严重受限 。
基本面在加速，股价却在下跌
Baker观察到一个明显的背离：AI行业基本面在7月和8月持续加速 ，公开市场的AI股票却在同期大幅回撤 。
“总体来看 ，AI在七月加速了，在八月又加速了， ”Baker说 ，“奇怪的是 ，公开市场的股票在过去两个月里却跌落一地。”
他具体点名了几家公司的动态：OpenAI明显在加速，开源加速得更快 ，Grok在推出Grokbot之后也出现了“相当戏剧性的加速 ”。他认为Anthropic处于IPO前静默期 ，增速数据暂时不透明，但其余部分“都在加速 ” 。
Baker用了一个比喻：“你知道那句话 ，一条平均水深只有两英尺的河也能把人淹死 。在指数层面没有太多动静 ，但一些AI股票已经出现了相当大幅度的回撤——而基本面却普遍在加速。”
重度用户不足1000万，扩散才刚开始
Baker认为 ，当前支撑数百亿美元AI收入的 ，是一个极其小众的用户群体 。
“近来 这些公司大约有800亿美元的收入，背后支撑的重度付费用户有多少？我猜不超过3000万 ，甚至可能不到这个数 ，”David George说 。
Baker的判断更为保守：“也许实际上不到1000万。 ”
他以自己公司Atreide内部的数据为例：从3月到8月，内部Token消费增长了100倍 。仅两人使用Grokbot企业版，Token消费预计在一个月内再增长10到20倍 。
全球有15亿知识工作者 ，我们在需求侧似乎才刚刚起步 ，却已经被供给严重约束住了，“Baker说。
他还观察到 ，AI原生公司每月在Token上的支出已占人力薪酬的10%以上 ，而传统企业中做得比较好的也达到了1% 。“当我看供需特征时，供给侧的问题是‘这可持续吗’ ，而配合需求侧来看 ，我觉得它是相当明确的 。 ”
真正的风险：建设不足
这是Baker与主流市场叙事最大的分歧所在。
“每个人都在担心供给过剩，我更担心的是供给严重不足 ，”Baker说 ，“如果真是这样，你可能看到的不是AI访问成本下降 ，而是大幅涨价 。 ”
David George进一步指出 ，这种供给短缺可能持续到2028年，而政治层面的阻力还会让原定建设计划进一步推迟 。
Baker引用了Marc Andreessen的一个“听起来很荒唐 ”的观点——Token成本可能上涨10倍。“这听起来很荒唐，但我们确实生活在一个供需驱动的世界里。如果需求急剧扩张而供给跟不上 ，那前提将完全改变 。”
更令他担忧的是供给短缺的社会后果 。“那可能讽刺性地带来真正的算力不平等——大公司和富人买得起算力 ，“George说， ”而那些‘数据中心退化增长论者’两年后又会反过来抱怨这一点 ，却没意识到这恰恰是他们造成的。“
Baker直接回应：“正是因为他们不让我们建数据中心 。 ”
算力投资回收期不足一年 ，经济逻辑罕见强劲
Baker认为，当前算力投资的经济逻辑在他的投资生涯中极为罕见 。
他援引了Nebius和CoreWeave披露的数据：上线1吉瓦算力 ，成本约500亿美元 ，客户可预付50%至60%，即250至300亿美元 ，剩余部分进入现货市场后回收更快 ，整体投资回收期约在9到10个月。
“在我的投资生涯中，很少有机会看到公司能够部署数百亿美元资金 ，并实现不到一年的回收期 ，”Baker说，“这相当罕见 。 ”
他还指出，英伟达GPU可以融资 ，且当前融资成本相当低廉 ，黑石 、KKR 、Apollo等机构都在以较低成本参与 。“随着这些模型越来越好，使用年限不断延长 ，每吉瓦的变现率持续提升 ，真实的股权回收期可能远低于一年。 ”
Baker以微软为反面案例：Satya Nadella去年在达沃斯承诺800亿美元资本支出后放慢了脚步，“现在他们很后悔” 。相比之下 ，OpenAI选取 了激进投入 ，“高回报率显然证明这是正确的决定，无论短期还是长期 ” 。
