太平洋证券发布研报称 ，蜜雪集团（02097）2026年上半年实现收入152.16亿元 ，同比增长2.3%；归母净利润22.96亿元，毛利46.30亿元。公司上市以来首次进行分红 ，拟派发特别股息约10.06亿元 ，分红比例约44% 。该行认为，蜜雪集团的核心竞争力源自其深厚的供应链与品牌护城河 。根据公司业绩以及近期情况 ，该行调整公司盈利预测 ，预计2026-2028年收入分别为340亿元 、373亿元 、408亿元，同比增速分别为1%、10% 、9%；归母净利润分别为51亿元 、58亿元、66亿元 ，EPS分别为13.56元 、15.17元 、17.34元 ，对应当前股价PE分别为13倍、12倍 、10倍。
太平洋证券主要观点如下：
拓店节奏主动换挡，下沉市场底盘依旧稳固
分业务来看，2026年上半年商品和设备销售收入 、加盟和相关服务收入分别实现147.98亿元、4.18亿元 ，同比分别增长2.1%、10.0% ，加盟服务收入增速高于整体 。截至2026年上半年末，全球门店总数达63 ，987家 ，较2025年末净增4，164家 ，其中加盟店 、直营店分别为63 ，951家 、36家 。分地区看，中国内地、海外门店分别为59 ，609家 、4 ，378家，较2025年末分别净增4 ，253家 、减少89家。国内开店势头延续 ，海外印尼、越南市场持续运营调改优化，门店规模阶段性收缩；同时，“蜜雪冰城 ”品牌新进入墨西哥 、吉尔吉斯斯坦和巴西市场 。分城市看 ，一线 、新一线、二线 、三线及以下门店分别为2 ，906家 、10，696家、11 ，417家 、34 ，590家，三线及以下门店占比58.0% ，下沉市场优势持续巩固 。
咖啡鲜啤双线培育 ，第二曲线多点开花
依托“供应链+品牌IP+门店运营 ”三重核心竞争力，公司持续丰富产品品类 、推进平台化发展。子品牌“幸运咖”围绕“鲜豆、鲜奶、鲜果 、现场制作 ”升级 ，约50%门店引入低温鲜奶 ，HPP工艺鲜果系列首周销量破百万杯 。咖啡现制方式由“鲜萃 ”升级为“现磨”，全自动咖啡机已覆盖超3 ，000家门店 。公司于2025年完成对“鲜啤福鹿家 ”品牌的战略并购 ，将产品品类延伸至现打鲜啤，构建涵盖果啤 、茶啤、奶啤等多元产品矩阵。此外，公司推出第九代门店版本 ，旗舰店已覆盖国内26城 ，门店运营提质增效。
品质升级，供应链壁垒支撑长期韧性
2026年上半年 ，公司毛利率为30.4% ，围绕“真 、鲜 、纯 ”产品理念进一步提升产品品质的战略投入 。公司核心饮品食材100%自主生产，数字化采购网络覆盖全球 ，供应链壁垒坚实 ，为长期发展提供支撑 。费用端，销售及分销开支率、行政开支率 、研发开支率分别为7.4% 、4.0%、0.3% ，同比分别上升1.2个百分点 、上升1.1个百分点 、持平 ，费用率上升主要系品牌IP建设、门店运营支持及人力成本增加。综合来看，2026年上半年归母净利率为15.1% ，同比下降3.0个百分点 。
风险提示：食品安全风险 、门店开拓不及预期 、行业竞争加剧风险 。
